第一证券改性塑料“小巨人”启动IPO 拟通过上市破解资金压力

来源：@证券市场红周刊微博

专精特新“小巨人”中塑股份业绩增长显著，但面临行业竞争加剧、回款周期长带来的资金压力，拟募资破局。

近年来，全球改性塑料产量呈现较好增长态势。中国受益于技术进步和消费升级，已成为全球塑料材料最大的消费市场，改性塑料行业得以快速发展。根据智研咨询数据，2016年至2023年，我国改性塑料产量由1563万吨提升至2735万吨，年复合增长率为8.32%。

沐浴行业增长红利，广东中塑新材料股份有限公司（以下简称“中塑股份”）的业绩在近几年表现出色，其中2023年、2024年业绩分别同比增长了52.63%和26.27%。为扩大现有产能，进一步增强整体技术实力、强化综合竞争优势，中塑股份在今年9月提交了创业板IPO申请资料，目前已进入问询阶段。

整体估值达9.5亿元

中塑股份前身中塑有限成立于2009年9月，由朱怀才、徐久升、朱怀玉、刘传勇、欧阳启出资500万元设立。2022年7月，公司整体变更为股份有限公司。此后，公司进行了多次股权转让及增减资。

据招股书披露，在2022年4月，公司进行了两次股权转让和增资。其中在股权转让方面，一次为朱怀才将其持有中塑有限的103.08万元注册资本以1500万元转让给中小担创投；另一次为朱怀才将其持有中塑有限的103.08万元注册资本以1500万元转让给汤际瑜。在这两次股权交易中，每份注册资本的价格为14.55元，按照当时公司3436万元认缴注册资本计算，彼时公司整体估值达到了5亿元。

增资方面，根据相关协议，洛盈华盛以4000万元认缴中塑有限新增注册资本171.80万元，增资完成后，公司的注册资本增加至3607.80万元。若按照增资价格计算，彼时公司的估值已经达到8.4亿元，高于同期股权转让时的5亿元估值。

2022年5月，中塑股份进行了减资。据披露，公司采取非同比例减资方式，由至诚至信减资102.67万元，减资后的注册资本变更为3505.13万元。

2023年12月，中塑股份又同时进行了一次股权转让和一次增资，这是截至本次招股书披露日公司的最后一次股权变动。在此次股权转让环节，朱怀玉将其持有的公司2.13%的股份（对应实缴注册资本74.78万元）以1920万元转让给瑞浩中塑。在增资环节，粤科新材以3000万元认购公司新增注册资本116.84万元，粤科华侨以2000万元认购公司新增注册资本77.89万元。按照彼时25.68元的增资价格测算，彼时公司整体估值提升至9.5亿元。

实际控制人合计持股73.26%

中塑股份的控股股东为朱怀才，朱怀才和其妻子邓莲芳为共同实际控制人。据招股书介绍，朱怀才直接持有公司55.24%的股份，并通过众行致远控制公司9.01%的股份，其妻子邓莲芳直接持有公司9.01%的股份，朱怀才、邓莲芳二人合计控制公司73.26%的股份。

此外，众行致远为中塑股份的员工持股平台，朱怀才为其执行事务合伙人，众行致远持有公司9.01%的股份；朱怀玉为朱怀才之胞兄，持有公司6.09%的股份。众行致远、朱怀玉与公司实际控制人构成法定的一致行动关系，但未签署一致行动协议。

对于公司股权集中情况，中塑股份在招股书中称：“若未来公司实际控制人利用其控股地位，对公司发展战略、生产经营决策、人事安排、关联交易、利润分配等重大事项实施不当干预，可能对公司及其他股东的利益产生不利影响。”

附图：公司股权架构

来源：招股书

作为中塑股份的创始人及控股股东的朱怀才出生于1978年，20岁时参加工作。 2003年4月至2006年10月期间，朱怀才任苏州市中川新材料商贸有限公司副总经理；2006年12月至今，任深圳中塑的执行董事、总经理，而该公司后来成为中塑有限的子公司；2009年9月，中塑有限成立后，朱怀才历任中塑有限执行董事、执行董事兼总经理；2022年7月中塑有限股份制改革后，其一直任中塑股份董事长、总经理。根据招股书介绍，20岁就参加工作的朱怀才拥有硕士学历。

专精特新“小巨人”企业

中塑股份是国家高新技术企业，2022年被国家工业和信息化部授予专精特新“小巨人”企业称号，并于2025年被认定为中央财政支持新一轮第一批重点“小巨人”企业，被广东省工业和信息化厅认定为“广东省专精特新中小企业”。

中塑股份的主营业务为改性工程塑料的研发、生产和销售，其核心产品包括改性PC、PC/ABS、PA、PPA、PBT、PET等高性能工程材料，并针对客户产品对电气互联、低介电、耐高温、防水散热性等特定需求，开发了可激光直接成型（LDS）材料、纳米注塑（NMT）专用工程材料、超耐高温特种尼龙材料等特种功能材料。其下游应用领域包括消费电子、储能、汽车、家居家电等。

我国改性塑料行业规模巨大，整体分散，产业集中度不高。从市场集中度来看，根据智研咨询数据，2023年末，年产能超过3000吨的企业仅有70余家，产能规模超过2万吨的企业21家。据中商情报网及申万宏源预测数据，中国改性塑料行业市场集中度低，产量占比超过5%的企业仅有一家，整体产能产量分散。

在招股书中，中塑股份选取了金发科技（600143.SH）、会通股份（688219.SH）、江苏博云（301003.SZ）、奇德新材（300995.SZ）、天健新材（874508.NQ）五家公司作为同行业可比公司。从企业营收规模对比情况来看，金发科技为行业头部企业，其2024年营收达605亿元，此外，会通股份、天健新材的营收规模也远超中塑股份。

表1：同行业公司营业收入对比情况（单位：万元）

来源：招股书

中塑股份在招股书中表示：“公司不断加大技术创新、研发投入，保持市场开拓，为应对行业竞争格局打下坚实基础。”从公司研发投入情况看，报告期内（2022年、2023年、2024年、2025年一季度，下同），公司投入的研发费用分别为1541.46万元、1574.14万元、2534.12万元和588.00万元，研发费用占营业收入的比重分别为3.12%、2.93%、3.62%和3.88%。

相比之下，5家可比同行业公司的平均研发费用率在报告期内分别为4.40%、4.71%、3.92%和3.77%。除2025年一季度外，中塑股份的研发费用率在其余年份均低于行业平均水平。

表2：同行业公司研发费用及占比情况对比（单位：万元）

来源：招股书

面对激烈的市场竞争情况，中塑股份在招股书中表示：“与国内外头部企业相比，在资金规模、客户覆盖等方面仍存在差距。若竞争对手技术进步、销售规模扩大，市场环境竞争程度进一步加剧，可能导致公司市场占有率相对降低，对公司盈利能力产生不利影响。”

销售回款周期较长

中塑股份的产品按类别划分为高性能工程材料、特种功能材料和其他材料三大类，其中高性能工程材料是公司最核心的产品。数据显示，报告期内，高性能工程材料贡献的收入占比分别为87.15%、85.68%、78.39%、73.10%，占比逐年下降。特种功能材料是中塑股份收入重要增长点，报告期内，相关产品的收入占比分别为12.72%、14.26%、21.22%、25.89%，占比呈逐年提升趋势。

表3：主营业务收入构成情况（单位：万元）

来源：招股书

据招股书披露，报告期内，中塑股份核心产品高性能工程材料的销售价格分别为2.54万元/吨、2.08万元/吨、1.78万元/吨和1.87万元/吨，除了2025年一季度外，销售价格呈持续下降趋势，在2022年至2024年期间，价格下降幅度接近30%。特种功能材料的价格在报告期内分别为4.76万元/吨、4.49万元/吨、4.55万元/吨和4.51万元/吨，2023年有较大幅度下降，此后呈波动趋势。

表4：公司产品销量、销售价格按产品列示情况

（单位：万元、吨、万元/吨）

来源：招股书

从下游客户情况来看，中塑股份的直接客户覆盖了国内主要的零组件、模组和精密结构件制造企业，例如比亚迪、华勤技术、闻泰通讯、龙旗科技、长盈精密、歌尔股份、瑞声科技、领益智造、立讯精密、捷荣技术、硕贝德等。此外，公司还进入了多个终端品牌客户的合格供应商资源池，包括三星、华为、小米、OPPO、BOSE、联想、小天才、安克创新、正浩科技、零跑、江铃等行业龙头企业。

中塑股份在招股书中表示：“公司直接客户主要为零组件、模组和精密结构件制造企业，终端品牌客户话语权较强，其付款周期通常较长，并可能依交易习惯采取商业汇票等非现金结算方式。受此影响，公司对直接客户的销售回款周期通常较长。另一方面，公司上游原材料供应商主要为国内外知名塑料基材、改性助剂生产商及贸易商，与公司销售回款周期相比，公司采购付款周期相对较短。”

结算周期较长给中塑股份带来大量应收账款。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为16630.39万元、21266.23万元、20280.23万元和18896.76万元，占资产总额的40.40%、36.72%、29.20%和26.49%。

结算周期较长而采购付款周期相对较短，无疑会给公司带来一定资金压力。对此，中塑股份在招股书中对营运资金周转风险予以提示：“若未来出现延长客户账期、客户非现金回款增加或供应商缩短账期等不利情形，则可能对公司营运资金周转造成压力，或因短期借款、票据贴现等融资行为提升公司财务成本，进而影响公司经营效率。”